事业，每人出资1．5万元合作创业团队正式成立，这就是同惠电子的开始 。自团队成立至今，七人一直在公司担任管理职务，职责分工明确、任职持续稳定。

  “我们的创始人就是这样一个群体，但这个就是咱们的企业文化，这也是企业的核心竞争力之一。我们任何大事大家一起商量好，民主加技术，决定以后就按照这一个方向走。从（上世纪）90 年代到现在，我们从来都没有红过脸。”——同惠电子董事长赵浩华

  同惠电子（833509）于1999年在江苏省常州市正式成立，企业成立至今始终专注于电子测量仪器的研发生产。公司产品主要用在各类电子元器件、材料、电子零部件和电子整机等被测试对象的性能测试、测量、实验验证及品质保证上，目前已形成六大门类200余种电子测量仪器，经公司检测过的产品大范围的应用在3C消费电子、5G通讯、半导体封测、新能源汽车、电力电子和家用电器等领域。

  从公司的营收结构来看，基本的产品为元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、电阻类测试仪器、电力电子测试仪器和台式数字多用表六大类，2018年至2021上半年营收占比分别为93．09％、93．91％、92．59％和93．67％，基本保持稳定。仪器附件和其他测试仪器占比较少。

  元件参数测试仪器占公司营收40％以上，是公司毛利率最高的产品，约为67％。基本的产品包括阻抗分析仪、LCR 数字电桥等，应用于无源器件、半导体材料等诸多电子元件及材料的电气性能测试与分析。近年由于行业内竞争激烈，公司加大了促销力度，毛利率水平有所下滑。

  绕线元件测试仪器主要产品有自动变压器测试系统、脉冲式线圈测试仪等，应用于开关电源变压器等磁性元件与材料的综合性能测试与分析。近年来毛利率水平稳定，但营收占比逐渐下降，该产品市场竞争较为激烈，可见公司市场份额有所下滑。

  电气安规测试仪器主要产品包括并行多通道耐压绝缘测试仪、交直流耐压绝缘测试仪等，应用于消费电子、新能源汽车、电子元器件等行业的产品安全参数测试。受益于下游的高景气度，电器安规测试仪器目前处于产品生命周期成长阶段，近年来营收占比持续上升，整体毛利率保持增长。

  电阻类测试仪器主要产品包括直流低电阻测试仪、交流低电阻测试仪／电池测试仪、绝缘电阻测试仪等。该产品线处于产品换代升级阶段，同时为促进客户购买下调售价，毛利率有所下滑。台式数字多用表主要产品包括六位半数字多用表、五位半数字多用表等，主要用于对多种基本电子学参数进行测量。由于该产品市场竞争非常激烈、同类竞品定价低，公司该产品线产销下降使得单位成本增加，进而导致产品毛利率逐年下降。电力电子测试仪器基本的产品包括可编程直流电源、开关电源自动检测系统等，主要用于于计算机／服务器／通信电源等产品的参数测试。该成品为公司重点发展的新产品线，近年来毛利率不断上升，是公司新的利润增长点。

  公司业务涉及到的生产过程主要是贴片、插接以及对最终产品的组装、调试和测试检验等流程。公司行业上游主要提供机箱、面板、显示器、印刷电路板、半导体芯片、接插件及其他零部件。除半导体芯片主要依赖进口以外，其他零部件国内市场竞争充分、供给充足，不存在依赖少数供应商的情况。目前公司从境外采购的部分DAC／ADC芯片无法进行国产替代，由于尚未被列入贸易管制清单还可以正常采购，存在一定的贸易政策风险。

  公司产品下游广泛运用于电子产品的测试、测量，涉及通讯设备、3C消费电子、新能源汽车、半导体封测、集成电路等与电子产品相关的行业。公司生产的电子测量仪器质量稳定性好、客户认可度高，部分高端测试仪器产品性能已接近或达到国际同类产品水平并实现了进口替代。

  公司终端客户有TDK、PULSE、MOLEX、顺络电子（SZ：002138）、瑞声科技、立讯精密、风华高科（SZ：000636）、法拉电子（SH：600563）等国内外元器件知名企业， 华为、比亚迪、富士康、长电科技、华峰测控、格力电器等国内外知名电子厂商，以及中科院、中国电科、清华大学、浙江大学等知名高校及科研院所。

  从营收构成来看，公司产品终端客户主要有三类，分别是电子元件生产企业，产品中需要使用电子元器件的企业包括消费电子零部件（手机充电器、笔记本电脑充电器）、自动化设备、汽车零部件、半导体测试、电器设备和消费电子等行业，以及科研机构和高校。

  2020年公司前五大客户营收占比26．07％，不存在严重依赖少数客户情况。

  公司重视自主研发和技术创新，有独立的技术研发中心，同时与常州大学、常州工学院、江苏理工学院等科研院校合作进行行业内前沿技术的研究与开发。目前已积累了多项核心技术成果，如突破了高端电子元器件批量测试效率低、精度差、综合测试能力弱等行业技术难题；研制出的2MHz精密宽阻抗自动平衡LCR数字电桥、10MHz 精密阻抗分析仪等与国际知名品牌的同类产品性能基本持平；公司的高频电子变压器综合测试仪、多通道并行安规测试仪凭借技术价格优势打破了境外企业多年来在全球的垄断局面。可见，公司在行业内具有较强的技术研发实力。

  公司主要通过向客户销售电子测量仪器实现盈利，目前的产品档次主要以中端为主，随着部分高端产品研发成功与推出，中、高端电子测量仪器将是公司未来重点发展方向。而产品的毛利率会随着档次的上升而提高，公司未来的竞争格局也会有所改善。

  由于公司下游应用行业分布广泛、客户分布分散，为满足不同客户群体的个性化需求，所以公司采用经销为主、直销为辅，兼ODM和电商的销售模式。其中经销模式营收占比近六成，因为电子测量仪器销售需要本地化服务较多，所以目前行业内多采用经销模式，由于促销会给经销商9％－15％的商业折扣，相应的经销毛利率会低于直销9－15个点。直销以高性能高价值产品、部分重点终端客户及定制产品的销售为重点。采用ODM（约占7％）是为了满足B ＆ K Precision等境外客户的差异化需求。电商销售上，公司开通有天猫同惠官方旗舰店和京东同惠官方旗舰店，营收占比较少。

  目前全球电子测量仪器在高端电子测量仪器领域仍被是德科技Keysight技术（NYSE：KEYS）、罗德与施瓦茨、日本日臵等公司牢牢把控，国内公司进入难度较大，国产化率较低。国内相关企业已有6000多家，品类齐全，但绝大部分产品处于中低档水平，档次越高竞争激烈程度越小。公司虽然经营规模不大，但在部分领域技术水平已经实现了赶超并实现了进口替代，行业内已经形成了一定的竞争优势。

  公司国内可比上市公司有皖仪科技（688600）、华兴源创（688001）、华峰测控（688200）、远方信息（300306）和创远仪器（831961）等。皖仪科技是一家全球分析仪器专业供应商，主要产品有环保检测、检漏和电子测量等仪器。华兴源创是一家工业自动测试设备与整线系统解决方案的提供商，主要产品用于LCD、柔性OLED、半导体、新能源汽车电子等行业。华峰测控为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商。远方信息以LED和照明检测设备为主营业务，产品出口和国内市场占有率均遥遥领先。创远仪器专注于无线通信、射频微波测量技术领域，是一家上海市小巨人培育企业。与这些公司相比，同惠经营规模虽小但研发能力并不弱，技术水平在行业细分领域处于领先。

  公司产品主要应用在电子元器件和消费电子零部件（如手机充电器、笔记本电脑充电器），同时正逐步往汽车零部件和半导体测试应用领域发展，因此华兴和华峰与公司应用行业最接近。如公司在研发的TH1991 精密电源测量单元测量仪，研发完成后将进入晶圆、二级管检测等领域，帮助公司拓展半导体芯片检测设备赛道。据调研，公司生产的新能源电池检测设备已通过经销商向宁德时代供货，考虑电池检测设备市场空间大，公司在这块业务上也有很大的成长性。

  近年来我国电子行业保持较快增长，据工信部数据统计，2021年1－8 月，规模以上电子信息制造业实现营业收入85404亿元，同比增长17．4％，增速比上年同期提高 10．1 个百分点。整体来看，疫情后电子行业景气度大幅回暖，同时“十四五”规划将人工智能、量子信息、集成电路、生命健康等前言领域作为重要发展方向，行业增速有望持续。电子行业的发展离不开电子测量仪器的需求，庞大的电子行业市场的扩张将带动电子测量仪器行业增速。根据中金企信统计数据显示，中国电子测量仪器的市场规模自2015年至2020年间以10．6％的年均复合增长率从171．54亿元增长至313．72亿元；预计中国电子测量仪器的市场规模将在2025年达到422．88亿元，年复合增长率为6．16％。

  在3C消费电子行业，以智能手机和平板电脑为代表的传统3C消费电子商品市场增速放缓。据中国信通院数据显示，2020年我国智能手机出货量2．96亿台，同比下降20．4％，智能手机市场呈负增长趋势。根据前瞻产业研究院数据，2020年我国平板电脑出货量为2339万台，同比增长4．37％；预计2021年我国平板市场出货量约2506万台，同比增长5．1％。我国智能手机市场已趋于饱和，而平板电脑市场开始呈现小幅增长趋势，可见3C消费电子行业市场空间有限。

  近年来在政策驱动下，我国新能源汽车已由培育期进入成长期，产销水平不断攀升。我国新能源汽车销量从2016年的29．8万辆增长到2020年的120万辆，年复合增长率为41．7％；2021年上年我国新能源汽车产量为128．4万辆，同比增长高达205％。由于新能源汽车对安全性要求极为严格，因此在投入市场前需要进行大量的安全测试，包括电力系统、电机和电池等，新能源汽车产业的快速发展将带动整个行业配套的元器件、材料、零部件及整机的测试需求增长。

  我国近年来半导体市场发展迅猛，与此同时全球半导体封测行业产能也在持续向国内转移。

  在“十四五”背景下，中国加大对半导体产业的支持力度以及新兴科技产业的崛起，推进半导体产业步入加速发展阶段。根据中国半导体行业协会的数据，2020年国内半导体封测行业市场规模达2510亿元，2016－2020年CAGR约12．5％，高于全球增速。目前公司产品已应用于半导体封测环节，随着我国半导体封测产业规模的继续扩大，预计未来相关领域的电子测量仪器市场规模也将会进一步扩大。

  公司近三年营业收入分别为9181万、9162万和1亿，年复合增长率为2．89％；扣非净利分别为2825万、2642万和2688万，整体波动不大。公司近三年业绩几乎没怎么增长，主要因为2018年受中美贸易战影响，使得公司出口导向型计算机显示终端需求下降。同时2020年受新冠疫情影响使得公司产能利用率较低，上半年收入同比下降了5．63％。而2021三季报业绩显示营收9935万，同比增长53．68％；扣非净利为2685万，同比增长64．57％，主要原因为随着疫情防控进入常态化，公司产能逐渐恢复；同时电子行业景气度呈增长态势，公司又加大了研发和市场推广力度，使得内外销营业收入同时取得增长所致。

  在盈利能力上，公司2018年至2021三季度毛利率分别为61．36％、60．09％、57．38％和56．37％，整体呈下降趋势。主要因为在外部环境不利的情况下，为促进销售增长公司加大了促销力度，加之产能利用率较低使得产品分摊的固定成本较高，综合导致公司毛利率下滑。参考2020年同行可比公司平均毛利率为56．77％，与公司不存在较大差异。但是在ROE上，公司2020年ROE为23．34％，高于同行业9．49％的平均ROE水平，表明公司有着很强的创收能力。

  公司2021年三季度资产负债率为9．44％，负债率较低。现金比率为4．68，无有息负债，现金流充足。公司每年都进行现金分红，表明公司近几年经营状况良好，确实赚到了真金白银。

  公司实控人为赵浩华、王志平、孙伯乐、王恒斌、高志齐、任老二和唐玥，赵浩华、王志平和唐玥分别持股12．67％、9．43％和5．99％，其余4人分别持股8．6％，合计持股比例为62．89％，7人已签署《一致行动协议》约定为一致行动人。自公司成立至今，7人一直在公司担任要职无重大变动，管理层持续且稳定，对公司长久经营较为有利。

  公司2018年至2021三季度研发投入营收占比分别为12．81％、13．2％、13．8％和11．37％，与行业平14．19％的研发投入率差距不大。公司生产人员和技术人员占比分别为47％和24％，属于技术密集型和人力密集型企业。公司在2021年以前三年员工人数仅增长10人，而今年三季度员工净增25人，主要以生产和销售人员为主，表明公司正在扩张生产规模和营销力度。

  公司此次计划募集2．3亿资金，主要进行智能化电子测量仪器生产制造项目和研发中心建设项目。公司项目建成前设计产能为25000台，智能化电子测量仪器生产制造建设期为2年，项目建成后产能扩大至原来的1．74倍，经测算项目建成全面达产后，预计实现不含税年销售收入38546万元，年税前利润总额10268万元。公司之前仅有一条柔性生产线．44％，持续处于超负荷状态。研发中心建设项目出于提高公司研发能力和加速在研项目进度考虑，有助于增强公司的技术竞争力。

  总结：这是一家小而美的电子测量仪器生产厂商，净资产收益很高，负债率低且每年都会分红，财务状况良好且具备很强的盈利能力。公司虽然经营规模不大，但是在研发技术上有很强的竞争力，在一些技术方面已经开始赶超国外竞争对手，且业务不断往半导体、新能源、5G等高景气度行业扩张，成长空间很大。公司截至目前TTM市盈率为48倍，同行公司平均TTM市盈率为61．37。考虑到公司优秀的财务指标、较强的竞争优势和未来良好的成长性，当前估值水平在合理位置，并不是很高估。